天风证券-塔牌集团-002233-Q4扣非赢利环比明显修正非水泥事务全年增速亮眼高分红凸显出资价值-250319

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  公司发布24年年报，全年完成收入/归母净赢利42.78/5.38亿元，同比-22.71%/-27.46%，全年完成扣非归母净赢利3.41亿元，同比-46.65%。

  其间Q4单季度完成收入/归母净赢利13.47/1.57亿元，同比-5.01%/+23.41%，扣非归母净赢利0.96亿元，同比-22.87%，非经常性损益首要系买卖性金融什物财物公允价值变化（24年同比添加1.95亿元）所造成的。（慧博投研资讯）水泥主业量价有所下滑，非水泥事务全年增速亮眼

  公司24年水泥及熟料出售的收益同比下滑25%达39亿元，销量同比下滑10%达1659万吨，降幅与广东区域根本共同，其间52.5高等级水泥销量同比+27%，估计下流重点工程需求占比提高。24年公司水泥熟料吨均价同比下降46.3元（yoy-16%）达236.7元，吨本钱同比下降21.2元（yoy-10%）达189.3元，测算吨毛利为47元，同比下降约25元。Q4单季度来看，华南/华东区域水泥价格同比别离提高31/50元/吨，环比别离提高43/74元/吨，价格端明显修正带动公司成绩向上，Q4公司收入/归母净赢利环比别离+41%/+1.3%，扣非归母净赢利环比+57.5%，完成6个季度以来初次转正。年后来看，3月至今华南/华东区域水泥提价执行较好，当时时点吨均价同比约高30~50元/吨，看好25Q1及全年水泥成绩弹性。

  24年公司非水泥事务增速亮眼，石灰石及废碴/环保处置/光伏发电事务收入别离同比+78%/+100%/+108%达45/113/4百万元，首要受销量提高所造成的，毛利率同比别离+19/+9/+2pct达40%/78%/62%，看好公司未来环保工业带来的新增长点。此外，24年公司新增机制砂石经营收入1059万元，系蕉岭恒塔机制砂石骨料生产线项目投产所造成的。

  24年公司全体毛利率22.14%，同比-4.13pct，其间，Q4单季度全体毛利率20.04%，同比/环比别离-5.33/-1.07pct。24年期间费用率10.77%，同比+2.01pct，其间出售/办理/研制/财务费用率同比别离+0.65/+1.37/-0.04/+0.02pct，出售费用提高首要系外购水泥包装袋费用添加所造成的，研制费用下降首要是研制项目的人工费用和物料耗费削减所造成的。终究完成净利率12.93%，同比-0.61pct。24年公司财物负债率11.04%，同比-0.02pct，本钱结构有所优化。经营性现金流净额同比-3.42亿元达8.50亿元，收现比同比+0.28pct达112.47%，付现比同比-6.15pct达93.89%。

  公司24年现金分红总额估计为5.37亿元，分红率高达99.74%，每股派发现金股利0.45元，对应股息率约5.9%，高股息充沛显示出资价值。考虑到公司24年成绩有所下滑，下调公司25-26年归母纯赢利是5.6/6.9亿元（前值7.8/9.0亿元），估计27年归母纯赢利是8.1亿元，保持“买入”评级。

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